대체 거래 시스템 다크 풀

대체 무역 시스템 - ATS.

'대체 무역 시스템 - ATS'란 무엇인가?

대체 거래 시스템은 거래소로 규제되지 않지만 구독자의 매수 주문 및 매도 주문을 매칭 할 수있는 장소입니다. 대체 거래 시스템은 전 세계적으로 점점 인기를 얻고 있으며 상장 된 이슈에서 발견되는 유동성의 대부분을 설명합니다. 상황에 따라 유럽의 다자간 무역 시설, 전자 통신 네트워크 (ECN), 교차 네트워크 및 콜 네트워크로도 알려져 있습니다.

'대체 무역 시스템 - ATS'를 깨기

대부분의 대체 거래 시스템 또는 ATS는 거래가 아닌 거래 중개인으로 등록되며 거래 상대방을 찾는데 집중합니다. 일부 국가 간 교환과 달리, 대체 거래 시스템은 거래에서 제외하는 것 이외의 방법으로 가입자 또는 징계 가입자의 행동을 통제하는 규칙을 설정하지 않습니다. 대부분의 ATS는 전자적으로 주문을 매칭하지만 반드시 전자 제품 일 필요는 없습니다. 이러한 거래 시스템은 유동성에 액세스하기위한 대체 수단을 제공하는 데 중요한 역할을합니다.

종종 기관 투자자들은 ATS를 사용하여 국가 증권 거래소에서 많은 주식을 거래하는 대신 거래 상대방을 찾습니다. 이러한 조치는 ATS 거래가 국가 교환 주문서에 나타나지 않기 때문에 대중의 시각에서 거래를 감추도록 설계 될 수 있습니다. 예를 들어, 형평에서 큰 지위를 구축하고자하는 헤지 펀드는 다른 투자자가 사전에 구매할 수 없도록 ATS를 사용할 수 있습니다. 이러한 목적으로 사용되는 ATS는 다크 풀 (dark pool)이라고도합니다.

증권 거래위원회 (SEC)는 대체 거래 시스템을 승인해야합니다. 최근에이 규제 기관은 고객 주문 흐름에 대한 거래 또는 기밀 고객 거래 정보 사용과 같은 위반에 대해 대체 거래 시스템에 대한 집행 조치를 강화했습니다. 이러한 위반은 규제가 적다는 가정하에 국가 거래보다 대체 거래 시스템에서 더 일반적 일 수 있습니다.

규정 ATS.

증권 거래위원회 (Securities and Exchange Commission)는 투자자를 보호하고 대체 거래 시스템으로 인해 발생하는 모든 문제를 해결하기 위해 1998 년 Regulation ATS를 도입했습니다. 이 규정은보다 엄격한 기록 관리가 요구되며 특정 보안 거래량의 5 % 이상에 도달하면 투명성 같은 문제에 대해보다 집중적 인보고를 요구합니다. 이러한 요구 사항에는 Regulation ATS의 Rule 301 (b) (5) (ii)에 따른보고가 포함됩니다.

결론.

대체 거래 시스템은 거래소로 규제되지 않지만 자신의 가입자 기반 내에서 구매자와 판매자와 여전히 일치합니다. SEC는 승인을 신청하기 위해 대체 거래 시스템을 요구하며 Regulation ATS에 따라 적절한 기록을 유지할 것을 요구합니다.

10 가지 사람들 Dark Pools : Ross에 대해 알지 못합니다.

대부분의 사람들에게 "다크 풀"은 수수께끼입니다. 지옥, 대부분의 사람들은 그들이 무엇인지 모릅니다. 간단히 말해, 주로 증권 회사가 운영하는 개인 주식 거래 플랫폼을위한 월스트리트 속어입니다.

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다크 풀은 거래가 일치 할 수있는 증권 거래소와 매우 유사한 전자 대체 거래 시스템입니다. 물론 큰 차이점은 주문이 어둡기 때문에 주문의 크기와 가격이 다른 참가자에게 공개되지 않는다는 것입니다. 거래 상대방을 찾기 위해 가격을 올리거나 내릴 때 또는 상대방이 풀에있을 때 참가자가 모를시기 때문에 상호 작용의 양이 제한됩니다. 이 풀은 정교한 전문 상인이 주로 사용합니다.

그럼에도 불구하고 요즘에는 그들에 대한 비판이 많이 있습니다. 이상한 것은 많은 경우 비평가가 사용자가 아니기 때문입니다. 실제로 어두운 수영장의 실제 사용자는 계속해서 더 많은 양을 보내고 있기 때문에 행복해 보입니다. 분명히 그들은 만족스러운 경험을하고 있습니다.

많은 불확실성으로 인해 나는 기록을 바로 세우고 운영 방식에 대한 오해를 상당 부분 해결해야 할 때라고 생각합니다. 그래서 데이비드 레터맨 패션에서 나는 목록을 만들었습니다 :

"사람들이 다크 풀에 대해 이해하지 못하는 상위 10 가지"

1) "암거래 시장"이 아니며 단지 표시되지 않습니다. 미디어의 많은 의견은 다크 풀이 "야생의 야생 서쪽"이라는 것을 암시합니다. 모든 남자와 여자는 스스로를 위해, 고객은 착취 당하고, 중개인들은 엄청난 돈을 벌어들입니다. 그렇지 않다.

2) 거래가 시작된 이후 어두운 수영장이 주변에 있었다. 그것은 새로운 것이 아니며, 과거에는 "위층 거래"라고 불렸습니다.

3) 증권 거래위원회 (Securities and Exchange Commission)는 기관들이 시장에서 장기적인 신뢰를 유지하기 위해 전체 명령을 표시하지 않고 주문을 할 수있는 중요성을 인식했습니다. 규제 의견, 특히 Reg 주변의 인용문에 여러 번 인용되었습니다. NMS - National Market System을 관리하는 새로운 규칙.

4) 다크 풀은 고도로 규제되어있다. 모든 다크 풀은 증권 거래위원회 (SEC) 및 금융 산업 규제 당국 (FINRA)에 등록되어 있고 정기 감사 및 검사를받는 브로커 - 딜러입니다.

5) 사용자는 Dark Pool에 주문을 "옵트 인 (opt-in)"합니다. 사용자는 지능형 거래자로서 거래소에서 주문을 표시하지 않는 이점을 이해합니다.

6) 다크 풀 (Dark Pool) 거래는 "NBBO"또는 National Best Bid and Offer에 의해 구속됩니다. 가격은 임의로 선택할 수 없습니다. 가격이 실제로 NBBO의 중점이지만, 다른 시장에서의 주문을 만족시키는 시장 간 소용이 없으면 주식은 NBBO 외부에서 거래 할 수 없습니다.

7) 기관을 위해 일하기 때문에 더 많은 양이 다크 풀에서 거래되고 있습니다. 비 외환 거래의 비율은 10 년 전 8-10 %에서 모든 거래의 약 33 %로 증가했습니다. Dark Pools의 사용자가 교환에서보다 Dark에서 더 나은 경험을했기 때문입니다.

8) 다른 다크 풀은 시장의 다른 분야에 호소하기 위해 다른 특징을 가지고 있습니다. 일부는 특정 유형의 거래자 만 허용합니다. "구매 측에서 구매하기"라고 말하면 원주민은 서로 거래 할 수 있습니다. 다른 다크 풀 (Dark Pools)은 콘트라 거래 파트너의 순위를 매기고 거래를 원하지 않는 사람들을 제외시킬 수 있습니다. 이를 통해 거래자는 모든 방식에 적합한 교환 방식과 다른 사용자 정의 된 경험을 만들 수 있습니다.

9) 어두운 수영장에서 주문은 빙산처럼 보입니다. 거래가 일어나기 위해서는 판매자가 판매를 시작할 때 휴식 입찰 또는 구매자가 있어야합니다. 주문이 취소되고 교체되는 것과 동시에 양측이 동시에 존재하지 않는 경우가 많으며 이러한 주문을 '밤에 지나가는 배송'이라고합니다.

10) 사람들이 "다크 풀 (Dark Pools)"을 두려워하는 가장 큰 이유는 아이가 형제 자매에게 옷장에 갇혀있는 것처럼 이미지가 무섭다는 것입니다. 어쩌면 그들은 "무엇을하고 있는지를 알고있는 기관 트레이더들을위한 블록 트레이딩 장소"라고 불러야 할 것입니다. BTVITWKWTD - 정확히 혀를 굴리지는 않니?

다크 풀이 고주파 거래와 어떻게 상호 작용하는지 이해하려고 시도하는 것은 완전히 다른 대화입니다. 상위 10 개 이상의 목록을 필요로하는 사람, 나는 다른 때를 위해 더 좋게 생각합니다.

(Watch : 다크 풀을 둘러싸고있는 모든 질문과 우려 사항을 잘 살펴보기 위해 월스트리트 저널 기자 Scott Patterson의 CNBC 'Dark Pools'이라는 책에 대한 인터뷰를 확인하십시오.)

D. Keith Ross는 알고리즘이 주문을 채우기 위해 경쟁하는 고속 전자 거래 환경에서 전통적인 플로어 브로커의 상호 작용과 역 동성을 모방 한 새로운 주식 거래소 인 PDQ ATS의 소유자 인 PDQ Enterprises의 최고 경영자입니다. PDQ에 합류하기 전에 Keith는 GETCO의 최고 경영자였으며 1976 년 옵션 분석가로서 경력을 시작했습니다.

대체 무역 시스템 (ATS)

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대체 거래 시스템 (ATS)은 증권 거래위원회 (SEC) 및 금융 서비스 기관 (FSA)과 같은 규제 당국이 승인 한 비 교환 거래 장소입니다. 가장 넓은 의미에서, ATS는 구매자와 판매자가 기존 금융 상품에서 거래를 실행할 수있는 대체 시스템 (보통 전자 시스템)입니다. 계측기에는 주식, 채권 및 파생 상품이 포함될 수 있습니다. ATS는 기존 장비를 거래 할 수있는 추가 유동성 풀을 제공합니다. 새로운 증권은 ATS에 등재 될 수 없습니다.

ATS에는 주로 두 가지 유형이 있습니다. 및 b) 네트워크를 교차. ATS는 독점적 인 회사 또는 거래소에서 시작할 수 있습니다. 예를 들어, 런던 증권 거래소는 바이칼이라는 자체 ATS를 도입 할 계획입니다.

거래 : 다크 풀 및 대체 거래 시스템.

브로커 다크 풀은 새로운 규칙에 의해 압박 당하고 있지만 시장 참여자는 조명이없는 시장에 문제가 있거나 오해가 있는지에 대해 분열되어 있습니다. Dan Barnes가 조사합니다.

당국은 어두운 수영장에서 무슨 일이 일어나는지 더 명확하게 이해하기를 원합니다. 미국, 호주 및 캐나다 규제 당국은 이러한 거래 장소에 대한 투명성과 책임을 강화해야한다는 요구 사항을 제시했습니다. 현재 유럽은 MiFID (금융 장비 지침) 시장의 개정에 따라 운영을 단속 할 예정입니다.

"MiFID II에 따라 유럽에서 볼 수있는 것은 브로커 다크 풀에서 거래하는 것이 점차 어려워지고 있습니다."라고 MTF 및 다크 풀 운영자 인 BATS Chi-X Europe의 CEO 인 Mark Hemsley는 말합니다. "더 많은 MTF가 창출되거나 더 많은 거래가 체계적인 내부화에 의해 수행 될 수 있습니다."

중개인이나 시장 운영자가 운영 할 수있는 어두운 장소는 거래가 이루어지기 전에받은 거래 주문을 전통적인 거래소와 달리 표시하지 않습니다. 일반적으로 교환기, 전자 통신 네트워크 (ECN) 및 다자간 거래 시설 (MTF)에 의해 운영되는 풀은 일부 시장 규제에 구속을받습니다. 그러나 중개인이 운영하는 어두운 수영장은 가볍게 규제됩니다.

Rosenblatt Securities에 따르면 미국의 브로커 다크 풀 거래가 7 월의 주식 거래량의 15 %를 차지했으며 연구 기관 Tabb는 유럽 주식의 약 10 %가 어둠 속에서 이루어지고 있다고 추정했다.

다크 풀은 이러한 거대한 주문을 감출 수있는 한 가지 방법을 제공하기 때문에 HFT를 사용하는 회사가 앞서 거래하기가 더 어려워집니다. 이러한 합법적 인 가치에도 불구하고 규제 당국은 불안한 소리를 냈습니다. 질서있는 시장을 방해하거나 자본 시장이 제공하는 사회적 유용성을 감소시킬 수있는 활동이 발생할 가능성이 있습니다. 어둠 속에서 기업이 거래하는 가격을 볼 수 없다는 것은 다른 기업의 가격 형성을 방해 할 수 있습니다. 어두운 거래의 규모가 크다면 가격 왜곡이 심각 할 수 있습니다.

로젠 블랫 증권 중개인이자 시장 구조 전문가 인 저스틴 섀크 (Justin Schack)는 "상인이 가격 시세를 표시해야하는 곳에서 거래가 많이 발생하면 그 가격 시세는 얼마나 유효합니까?"라고 묻습니다.

폭로.

FINRA는 혼자가 아닙니다. 호주 증권 거래위원회 (ASIC)는 다크 풀 운영자들의 오도 된 사례 (박스 2 참조)를 검토 한 결과, 다크 풀 (dark pools)에 대한 요구 사항을 중점에서 거래하거나 5 월에 상당한 가격 인상을 통해 거래하도록 요구했으며, 8 월에 2013 년 11 월부터 브로커 암흑 수영장이 필요하다는 일련의 공개를 발표했습니다.

바이 로이드 블록 거래 다크 풀 LiquidNet Europe의 국제 기업 전략 책임자 인 로빈 (Lovén)은 규제 당국이 바라 보면 ASIC이 호주에서 발견 한 것이 다른 시장에서도 발견 될 것이라고 말했다.

"ASIC이 부과 한 규칙이 시장 전체적으로 매우 건강하다고 생각합니다."라고 그는 말합니다.

캐나다도 블록 크기가 아닌 주문에 대해서는 가격 인상을 부과했고 어두운 수영장에 대해서는 노출을 늘렸다. 유럽 ​​의회 (European Parliament)는 현재 금융 상품 및 규제 시장 (MiFID II 및 MiFIR) 개정에 따라 어둠 거래가 어떻게 처리 될지에 대해 논의하고 있습니다.

"ASIC은 어둠 거래가 미국에서 지금보고있는 수준에 도달하기 전에 이러한 문제를 해결하고자합니다."라고 Schack은 말합니다. "그렇기 때문에 규칙을 제정하고 10 월에 한 일을 캐나다인이 왜했는지, 그리고 유럽에서는 암흑 웅덩이가 작동하는 방식이 크게 달라져 활동이 저해 될 수있는 이유가 무엇인지에 대한 이유입니다. 표시된 시장에서 멀리 떨어져 발생합니다. & # 8221;

선이 흐릿하게 보입니다.

매도인 측에서 언급 한 문제는 표준화 된 용어가 없으면 설명되는 활동을 둘러싼 투자자, 규제 기관 및 중개인 간의 진정한 혼란을 초래할 수 있다는 것입니다.

골드만 삭스의 EMEA 전자 거래 담당 공동 책임자 인 롭 크레인 (Rob Crane)은 궁극적으로 우리가 일반적으로 사용되는 용어에 대해보다 일관된 의미를 가져야하는 산업이라고 말합니다. 이것은 누구나, 어디서 그리고 어떤 기준으로 유동성이 공급되고 있는지에 대한 모든 투명성을 확보하는 데 도움이 될 것입니다. 그런 다음 참가자를 "좋음"또는 "나쁨"으로 특성화하려고 시도하지 않고 의도에 따라 주문을 분류 한 다음 다른 주문형 크기, 가격 또는 긴급 성 등과 같은 다른 유동성과 상호 작용하려는 용어를 선택할 수 있습니다 . "

그러나 어떤 경우에는 많은 시장 참여자들이 고의적으로 모호한 선을 보입니다. Ex-proprietary traders는 고객 중심의 활동 인 시장 만들기의 위장 아래 어두운 수영장에서 은행의 직책을 맡을 수 있습니다. 헤지 펀드 매니저들은 일부 브로커 다크 풀 활동에 놀라움을 나타 냈습니다. 하나는 자신의 어두운 수영장에서 미국 중개인의 지위를 얻는 것이 자신의 펀드의 독점 거래와 다르지 않다는 것을 발견했습니다. 또 다른 퀀트 펀드 매니저는 유럽의 중개인의 어두운 수영장에 대한 접근을 차단했다.

중개인 UBS의 직속 집행 책임자 인 Owain Self는 다음과 같이 말합니다. "일부 기업의 경우 자신의 목표가 거래 흐름을 내부화하거나 스프레드를 포착하는 것 인 거래 데스크에서 직접 유입되는 추가 플로우가 있습니다. 이것은 전자 시장 만들기 일 것입니다. 기회에 대한 응답으로 유동성을 제공하려는 목적으로 외부 회사가 동일한 접근을 허용 할 수 있습니다. 우리는 브로커 교차점 풀 PIN에서 내부 또는 외부 시장을 허용하지 않습니다. 모든 흐름은 실행 알 고 & # 8217;의 것에서 만 가능합니다. 자연스러운 것으로 간주되는 클라이언트 / 내부 서적에서 실행하기위한 사전 결정된 의도가 있고 반응이 없다. "

올바른 규칙.

규정은 목표에 따라 다크 풀 사용에 영향을 미칠 수 있습니다. 호주와 캐나다의 규제로 인해 유동성은 어두운 곳에서 밝은 곳으로 옮겨졌으며 두 경우 모두 전체 시장 점유율의 4-5 %를 차지합니다.

"처음에는 크게 어두운 유동성으로 분류 된 분야에서 상당한 감소를 보았습니다."라고 ITG Asia의 이사 인 Clare Witts는 말합니다. 그러나 그것은 특정 참가자들에게 영향을 미쳤다. 우리는 중순 교차점 엔진의 볼륨이 크게 떨어지는 것을 보지 못했습니다. 변화는 그 흐름을 정말로 목표로 삼지 못한다. "

유럽은 현재 다크 풀이 얼마나 큰 문제인지 파악하고 어느 정도 범위를 좁힐지를 결정해야 할 것입니다. 표준화 된 무역보고가 부족하여 시장 규모에 대한 불확실성으로 인해 프로세스가 더 어려워졌습니다. Hemsley는 말합니다.

"일반적인 무역 신고 규정이 없으며, 승인 된 출판 협약 (APA)이 MiFID에 올 때까지 유럽에서 판매 될 것"이라고 그는 말한다. "이것은 어두운 수영장에서 일어나는 일에 대한 정확한 통계를 얻는 것이 어렵다는 것을 의미합니다. 이는 거래를 계산하는 방법에 대한 정의에 도달하기 전입니다."

MiFID II가 도입되면 이러한 도전 과제 중 일부가 해결 될 것입니다. 예를 들어, 제안 된 통합 주가 테이프를 통해 거래가 이루어지는 위치를보다 명확하게 이해할 수 있습니다.

그러나 Andrew Bowley, 비즈니스 운영 및 책임자 기관 브로커 인스 티넷 유럽 (Instinet Europe)의 위험은 테이프가 가져올 선명도에 앞서 법률을 제정하는 것이 심각한 문제를 야기 할 수 있다고 경고했다.

"유럽 협의회의 논의에서 나온 아이디어 중 하나는 다크 웅덩이가 주식의 8 %에 도달하면 덮어 야하지만 그 수는 다소 임의적으로 보인다는 것입니다. 또한 통합 테이프를 사용하여 적절한 수준을 참조하고 ESMA에게 필요한 경우 데이터를 기반으로 해당 비율을 조정할 수있는 능력을 부여하는 것도 의미가 있습니다. "

다른 시장에 미치는 영향을 토대로 유럽의 규제 강화가 어둠의 유동성을 줄이는 것은 불가피한 것으로 보인다.

"통제, 감독 및 접근에 대한 규제로 인해 구조적인 것들이 시장에 영향을 미칠 것입니다."라고 Self는 말합니다. "나는 그 일을하는 데 따른 운영 부담이 번거로워 질 것이기 때문에 수영장을 운영하는 사람들이 줄어들 것이라고 생각한다."

스포트 라이트 아래서.

지난 해 미국에서 어두운 수영장에 대한 몇 가지 문제점이 드러났습니다.

증권 거래위원회 (Securities and Exchanges Commission, SEC)가 미국 증권 거래위원회 (Securities and Exchanges Commission, SEC)의 조사 대상이었던 브로케이드 딜러가 운영하는 블록 거래 어두운 수영장 인 파이프 라인 (Pipeline)은 2012 년에 문을 닫았다. 2011 년 10 월에는 고객 주문을 "자연스럽게"서로 일치시키지 못하여 백만 달러의 벌금이 부과되었으며 대신 제휴사 인 Milstream Strategy Group과 교차하여 "파이프 라인 고객의 거래 의도를 예측하고 다른 곳에서 거래하려고했습니다 Pipeline의 플랫폼에 주문을 채우기 전에 고객과 동일한 방향으로 진행될 것 "이라고 SEC에보고했다.

SEC는 2012 년 리퀴드 네트 (Liquidnet)에 대해 제기했다. 증권 거래위원회 (SEC)는 CEO가 세스 메린 (Seth Merrin) CEO가 "커미션 누락 (notission not commission)

2012 년 10 월에 SEC는 eBX를 청구했으며, LeveL ATS 다크 풀 운영자는 다른 LeveL 사용자와 주문을 채우기 위해 외부 회사의 흐름을 라우팅하는 것으로 밝혀졌으며 가입자의 주문 가격에 대한 정보가 제공되었습니다. eBX는 80 만 달러의 벌금을 부과했습니다.

UBS의 Owain Self는 "SEC가 몇 년 전에 수영장에 대한 리뷰를했을 때 규칙에 맞지 않는 일부 어두운 수영장 내에 의도적이고 의도하지 않은 구조가 모두있었습니다. "수영장에서 고객에게하고있는 것과 고객이 실제로하고있는 것에 대해 의견이 일치하지 않는 경우도있었습니다. & # 8221;

호주 규칙.

ASIC의 호주 증권 및 투자위원회 (ASB)는 2012 년 3 분기에 시장을 조사한 결과, 오퍼레이터가 거래하는 어두운 수영장의 경우 브로커 - 클라이언트 거래가 평균 38 %의 볼륨을 차지하는 것으로 나타났습니다.

이것은 종종 교차 시스템 운영자가 '자연 유동성'을 제공하거나 고주파 거래 (HFT)를 포함하지 않는다고 주장하면서 보고서에 고객에게 공개되지 않았 음을 발견했습니다. "그러나 적극적인 촉진이있는 경우가 있으며, 독점 거래 또는 고객 주문과 상호 작용하는 HFT. 일부 교차 시스템 운영자는 교차 시스템에 고주파 거래를 유지하면서 고주파 거래자로 널리 간주되는 고객이 교차 시스템에 액세스하도록 허용하거나 이전에 허용했습니다. "

ASIC은 또한 "많은 교차 시스템 운영자는 교차 시스템 내에서 운영되는 시장 제조 업체가 어디에 있는지 공개하지 않습니다."

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